近期A股表现强劲，上证指数创下十年来新高，市场情绪高涨，越来越多投资者开始相信牛市已然到来。

不仅A股如此，全球多个主要市场也同步上扬。美国三大股指在今年8月齐齐创出历史新高，日本、澳大利亚、英国、意大利、西班牙和加拿大股市同样走势强劲，德国和法国的主要股指也已逼近历史最高水平。

尽管世界银行上调了对今明两年全球经济增长的预期，但实体经济并未出现根本性好转。尤其在美国，关税政策仍存变数，未来预计落地的医药、半导体等行业关税将扰乱产业链、抑制价值创造，同时该国就业数据已显疲软。

那么，为何全球资本市场表现与经济基本面出现明显背离？在我看来，这一轮行情很可能与全球货币宽松相关——也就是我们常说的“大放水”。

在衡量货币总量的诸多指标中，广义货币供应量M2是广为接受的重要参考。先来看中国的M2。

关注财经新闻的朋友想必都听说过，我国的货币总量已突破300万亿元——这指的是M2数据，而这一数字其实还是去年的水平，今年已经更进一步。根据中国人民银行发布的数据，2025年6月M2首次突破330万亿元，7月虽略有回落，仍维持在329.9万亿元的高位。如无意外，接下来几个月M2不仅将站稳330万亿元，更可能继续向上突破。

那么美国的M2情况如何？

疫情期间的“大放水”确实推动美国M2大幅上升，但自2022年起美联储开启货币紧缩周期，通过连续加息和缩表，M2一度回落至20万亿美元左右。然而，随着去年末美国重启降息、并减小缩表力度，M2再度攀升，在今年6月重新站上22万亿美元，基本回到疫情时期的大放水水平。考虑到美联储9月极有可能再次降息，美国M2预计将继续扩张。

需要注意的是，22万亿美元约合160万亿元人民币，有人因此认为“美国M2只有中国的一半”。这个说法既对也不对。从数值上看的确如此，但两国的M2统计口径存在显著差异：中国的M2统计范围较广，几乎涵盖所有货币类型；而美国M2口径较窄，不包括10万美元以上的企业存款等项目。考虑到美国拥有大量实力雄厚的企业，10万美元对很多公司来说并不算大数目，因此若将企业存款全面纳入，美国的货币总量将远高于当前M2数据。

重点不在于直接比较中美M2的绝对数值——因统计方式不同，这种比较意义有限——而在于关注其扩张趋势：中美两国的货币总量都在增加，这才是关键。

除中美之外，欧盟、英国、瑞士、澳大利亚等多个经济体也在推行宽松货币政策。例如欧洲央行近两年已多次降息，目前利率仍维持在低位。综合全球主要经济体货币扩张及降息的实际动向，我将这一轮行情称为“水牛”，并不为过。

当然，“水牛”并不意味着这不可能是“健康牛”，也不代表A股不能逐渐走向“慢牛”。在经济增速放缓、资本市场承压的背景下，通过适度宽松的货币政策进行托底和刺激，本就是宏观调控的应有之义。

“水牛”能否成功转化为“慢牛”，关键要看宏观经济的后续表现——能否在政策发力后实现企稳回升。只要经济复苏动能能够跟上资本市场上涨步伐，长期健康的牛市依然可期。

反之，则应保持谨慎。货币政策不可能永远宽松，“放水”对市场的推动效应也会边际递减。如果未来几个月的经济数据持续不及预期，我们就该为“潮水退去”做好准备。