当鲍威尔在杰克逊霍尔说出“调整政策时机已到”，市场第一反应是降息狂欢。

可狂欢只持续不到一天，黄金、原油、美股、比特币全线掉头向下。

唯独人民币资产逆势上涨，像提前拿到剧本。

这一幕让人怀疑：美元定价体系是不是正在失灵？

如果失灵，全球资金下一站会是中国吗？

先厘清一个前提：降息本身不是利空，真正打击信心的是降息动机。

鲍威尔原话是“准备在9月降息一次”，而非开启连续宽松。

市场听懂了潜台词：这不是周期起点，而是一次战术妥协。

妥协背后是财政利息爆表、大选年政治压力、科技股补贴争议三重夹击。

美联储的独立性被撕开口子，美元资产的估值锚开始摇晃。

摇晃最直观体现在美元指数。

消息落地当日，DXY跌0.5%，看似温和，却踩在104关键支撑位。

一旦年内再跌10%，持有美股美债的外资将面临汇兑亏损。

对冲这笔亏损，要么提高资产收益率，要么提前换仓。

前者需要企业盈利超预期，后者需要找到更稳的货币篮子。

环顾全球，欧元受能源掣肘，日元被利差锁喉，人民币成了唯一兼具体量与增速的选择。

再看资产端。

美债利息支出去年已达1.2万亿美元，2026年或冲至1.4万亿。

要压住这条斜线，5年期收益率需降到3.1%以下，而目前是3.8%。

75个基点的降息只是起步，更大的赤字融资需求在后头。

债务滚雪球，买家自然迟疑，10年期美债拍卖中标利率已连续三次高于预发行。

外资持仓占比从2021年的33%滑落到28%，缺口谁来补？

答案只能是美联储自己，也就是变相QE。

当QE预期抬头，美元实际利率下行，黄金不涨反跌，说明市场在交易“美元信用折价”。

美股的风险更隐蔽。

AI七姐妹市值占标普500三成以上，盈利增速却从去年的48%跌到今年的22%。

特朗普放出风声：再要补贴就得让渡股权。

华尔街嗅到了“产业政策武器化”的味道，估值溢价瞬间缩水。

若盈利增速继续滑向15%，而美元再贬10%，外资在美股的双杀幅度可能超过20%。

这种赔率下，再忠诚的长期资金也会考虑对冲。

对冲路径无非两条：欧洲或中国。

欧洲的麻烦是能源账单刚降一点，制造业PMI又掉回45以下，复苏成色不足。

中国则给出反向信号：7月规模以上工业企业利润同比增4.1%，结束连续四个月下滑。

A股3800点对应的沪深300动态市盈率12倍，低于美股18倍，也低于斯托克600的14倍。

便宜只是门票，更关键的是盈利拐点。

光伏组件价格止跌、动力电池排产回升、消费电子库存周期见底，都在暗示业绩底已现。

资金层面，数据更直接。

高盛Prime账簿显示，8月第三周对冲基金净买入中国股票速度创七周之最。

EPFR口径下，7月全球共同基金对中国主动配置比例升至6.6%，仍低配320个基点，相当于还有两千亿美元“欠配”。

摩根士丹利统计，6月北向资金净流入12亿美元，7月增至27亿美元，8月前三周继续加速。

如果这一斜率维持，四季度单月净流入有望突破百亿美元。

有人会问：人民币升值会不会吞噬回报？

央行给出的答案是“有序升值”。

8月26日中间价调强160点至7.1161，幅度为年内最大，但即期收盘价7.1280并未涨停。

价差预留套利空间，也预留政策回旋余地。

更关键的是，升值预期本身能吸引套息交易，只要利差与汇差叠加仍有3%以上年化，对冲基金就会加杠杆。

再看债市。

中美10年期利差倒挂90个基点，看似劣势，实则孕育机会。

如果美联储年内降息100个基点，而人民银行仅降20个基点，利差将收窄至10个基点。

届时人民币债券的汇兑收益+票息收益有望跑赢美债1.5个百分点。

对于养老金、主权基金这类负债久期超长的机构，人民币国债的3%无风险收益率极具配置价值。

国家外汇管理局数据印证：7月外资净增持境内债券210亿美元，连续四个月净流入，且期限拉长至7年以上。

股权市场同样有新故事。

科创板第五套上市标准放宽，允许未盈利硬科技企业上市，直接与纳斯达克竞争。

苹果链公司正将部分AirPods订单转回中国大陆，原因是越南良率不足。

当全球科技供应链从“China+1”退潮为“Back to China”，外资重估的不只是盈利，更是估值体系。

MSCI中国指数里，半导体权重从两年前的4%升至9%，而传统互联网从40%降至25。

这种结构切换，让指数不再被单一行业绑架，对长线资金更友好。

当然，风险也不能视而不见。

地方债务化解仍在拉锯，地产销售未见趋势反转，消费复苏呈K型。

但换个角度，这些问题已在资产价格里充分计提。

沪深300的12倍PE隐含了3%的永续负增长，而实际GDP仍保4%以上。

只要任何一项政策超预期，估值就能修复到15倍，对应25%的指数空间。

再看汇率端的安全垫。

央行手里有3.2万亿美元外汇储备，加上香港离岸人民币存款1.2万亿，相当于可卖出美元买入人民币的规模超过4万亿。

足够对冲任何短期投机盘。

而且，逆周期因子并未退场，只是更隐蔽。

8月26日中间价强于模型预测60点，就是信号。

回到最初的问题：特朗普赢了，美联储投降，资金会不会来中国？

答案是分阶段的。

第一阶段是对冲基金战术性增配，通过港股通买入高弹性板块，时间窗口是9月FOMC前后。

第二阶段是主权基金战略配置，重点加仓利率债和大盘股，时间窗口是美国大选尘埃落定后。

第三阶段是产业资本回流，伴随苹果、特斯拉供应链订单回流，带来FDI增量，时间窗口是2025年。

每一阶段的资金属性不同，但对人民币资产的净效果都是增量。

A股3800点只是序章，若美元进入中期贬值通道，人民币计价资产的重估幅度可能超出多数人想象。

投资者需要做的，不是追问“会不会来”，而是“来了以后买什么”。

债券吃利差，股票吃估值修复，汇率吃方向，才是真正的三维收益。

最后提醒一句：历史不会简单重复，但押注国运永远是最锋利的策略。

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