港交所的钟声在清晨敲响，机械而笃定，像一枚起跑枪把场内外的目光迅速拉到同一个焦点上。

据素材所载数据，小马智行以股票代码2026.HK在主板挂牌，发行约4825万股，绿鞋后募资额可达77亿港元，被定性为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO，也是当年港股AI领域募资额最高的新股。

这枚“全球Robotaxi第一股”的徽章不是今天才戴上，它在2024年11月就以“PONY”的代码登陆纳斯达克，而后不到一年走到香港主板，双重主要上市架构正式成形。

场面之外，悬念在街头巷尾蔓延：是资本的声量终于与技术的进度合拍，还是一次跨市场的流动性实验准备接力更长的赛道。

据素材所载数据，本次港股发行获得多家国际顶级机构提前锁定，基石认购金额达1.2亿美元，并且据彭博社消息，Uber成为锚定投资者。

按提供口径，公司还悉数行使发售量调整权，按最终发售价增发约629万股，占全球发售初步可供认购股份总数的15%，这意味着订单簿的热度不只是叙述上的形容词。

说白了，钟声之外，更像一场城市路网的暗流涌动，资金在不同市场切换挡位，试图把“技术可行”推进到“运营可验证”。

你细品这个节奏，先在美国验证赛道身份，再在亚洲链接本地场景与投资人结构，像是两条河要在估值与流动性上形成合流。

我们先按下不表最直白的结论，把镜头拉近到业务硬底子和资本的来路与去向。

拉回到当下，小马智行的路径很克制也很直接，围绕“运营驱动”把自动驾驶的技术优势转译成可持续的商业成果。

据素材所载数据，公司成立于2016年，核心业务覆盖自动驾驶出行服务Robotaxi、自动驾驶卡车Robotruck及技术授权与应用三大板块。

研发中心在硅谷、北京、上海、广州、深圳及卢森堡铺开，业务向欧洲、中东与亚洲延展，显得不像单点突破，像是一张有韧性的网。

按素材口径，它是中国首个在北京、上海、广州、深圳均取得无人驾驶出行服务许可的公司，也是中国唯一在北上广深开展全无人Robotaxi商业化运营的公司。

这不是论文里的“跑通”，而是在真实城市环境中构建起从技术验证到服务闭环的运营体系。

据素材所载数据，小马智行的Robotaxi车队规模已突破720辆，一些城市实现7×24小时服务，注册用户与订单量稳步爬坡。

这种“水位”不只是看车，它被直接写进财务报表。

据素材所载数据，2025年上半年公司总收入3543万美元，约合人民币2.54亿元，同比增长43.3%。

同期研发支出增幅高达64.4%，这意味着公司在加速营收的同时把研发踩得更狠，选择了更像“长跑”的节奏。

据素材所载数据，2025年上半年Robotaxi收入325.6万美元，约合人民币2332万元，同比增长178.8%，乘客车费收入在2025年第一季度和第二季度分别实现约800%和超300%的同比增幅。

换个说法，乘客真实付费的势能开始显影，调度效率、安全体系、服务体验在规模化上初步被验证。

我一度以为这只是单城突破带来的样本偏差，但按素材口径，它在多城全无人运营的框架下逐步复制，这个判断需要更谨慎也更扎实。

资本端的逻辑也没有绕弯。

据素材所载数据，自美股上市以来，柏基投资、公爵资本、方舟投资、威灵顿资产管理、富达投资等长线机构参与买入，公司在2025年6月成为首家入选纳斯达克中国金龙指数的L4自动驾驶公司。

这类“耐心资本”愿意陪跑，通常看的是结构和路径，而不是一两个季度的起伏。

“美股+港股”双重主要上市结构在定价机制与流动性来源上形成跨市场协同，也为未来纳入港股通、吸引内地投资者参与奠定制度基础。

据素材所载数据，随着港股上市完成，公司已具备纳入港股通标的资格，内地投资者可通过该机制直接参与，这对南向资金的参与度与投资者结构优化是一个明确的通道。

顺手提醒一句，文中对“资金流向”的表述为主动性成交推断，非真实现金流，见解止于素材口径的可见范围。

回到供给端，规模化之前，车规量产要把每一颗螺丝钉拧紧。

据素材所载数据，小马智行与丰田、北汽集团、广汽集团等主流车企深度合作，共推L4量产进程。

2025年4月，三款联合开发的第七代Robotaxi亮相，其中基于第七代极狐阿尔法T5及埃安霸王龙打造的车型已在北京、广州、深圳投运。

据素材所载数据，新一代车型采用100%车规级零部件，自动驾驶套件总成本较前代下降70%，设计寿命达60万公里，是全球首个基于车规级芯片Orin-X实现L4级全场景无人驾驶能力的系统方案。

按提供口径，公司计划在2025至2026年间推动千台规模的第七代Robotaxi车队在一线城市落地运营，目标是加速形成全无人商业闭环。

这一步像是把技术的锋利磨成产业的钝感，只有成本曲线拐下来，商业闭环才有耐久性。

全球化的棋局也在铺。

据素材所载数据，小马智行在韩国、卢森堡、阿联酋等共六个国家开展自动驾驶测试，在迪拜实现首批Robotaxi路测，计划2026年实现全无人商业运营。

在欧洲，公司在卢森堡正式启动Robotaxi道路测试，在亚洲获得韩国国家级自动驾驶测试许可并在首尔开展7×24小时测试。

这更像在不同政策与路况的地形里做应力测试，既验证适应性，也积累跨区域的运营经验。

行业的风向，不妨听听外部的刻度。

据素材所载数据，Frost & Sullivan预测，以GTV计算，全球移动出行市场规模在2025年达约4.5万亿美元，并在2030年仍保持高位运行；Robotaxi服务有望在2026年左右商业化，预计2030年前后进入成熟阶段并在全球主要地区部署。

按这个节奏，竞争的重心从“能不能跑通”转向“跑多快、跑多广”，规模化和效率才是硬核题目。

小马智行的先发优势，是多城全无人运营经验、经验证的量产平台与前瞻的国际化布局，这些词听起来很漂亮，但它们指向的是同一件事：能否把服务持续开、把成本持续降、把安全持续稳。

我们把线收一收，试着提炼出这场叙事的主轴。

第一根主轴是“运营驱动”的取舍，它把算法从实验场拉到街道，从一台车的演示变成一车队的常态。

第二根主轴是车规化与成本曲线的下行，把技术的理想装进工程的现实，让寿命、可靠性和价格成为可量化的护城河。

第三根主轴是资本结构的耐久性，美股与港股的双重主要上市不是为了标签，而是为了更广的流动性来源、更稳的估值发现和更厚的资金基础。

一句落锤句直白一点说：能跑是起点，能持续跑才是胜负手。

把这三根主轴并在一起，就像一条环路：资本补给带来规模，规模沉淀出数据，数据反馈优化产品，产品兑现成营收，再反哺资本与估值。

你细看CEO与CTO的发言，也是在这条环路上定位节点。

彭军的表述强调“九年的坚持与探索”“大规模商业化的前夜”，楼天城的落点则是“从技术探索到全无人商业闭环的跨越”“以自动驾驶重塑人类出行”。

这两段话把“前夜”与“新起点”并置，既是精神动员，也是阶段性坐标。

我差点就把它理解成宣言式的冲锋号，但话说得再热血，商业闭环仍要在一单一单的订单上落锚，这种克制是必要的。

按素材口径，港股上市完成后，公司具备港股通标的资格，内地资金有了稳定的参与路径，这将进一步优化投资者结构与流动性，给上述环路提供更平稳的水位。

按素材口径的时间与节点，为关注赛道的朋友提供几条风向提示更合适，而非具体动作。

如果把镜头对准规模化，千辆级车队在北上广深的落地节奏与运营时段扩张，是观察“能跑多广”的第一信号，乘客车费收入增速能否延续，是验证“能跑多久”的第二信号。

若把焦点放在成本与可靠性，七代平台的70%套件成本下降与60万公里设计寿命，是否在更多车型和更复杂路况下保持一致，是判断“能否长期跑”的关键。

若注意资本与生态，港股通纳入带来的南向资金参与度变化及机构构成的进一步优化，叠加与丰田、北汽、广汽的量产协同，是“跑得稳”的外围支撑。

海外落地方面，迪拜计划在2026年实现全无人商业运营、卢森堡与首尔的测试持续度，代表政策与场景的外部变量，暂且看它们能否成为规模化的增量。

素材未提供相关信息的价格表现与更多经营细则，这些空白需要时间去填。

最后留个小互动，帮自己也帮你把焦点拎清。

你更看重“美+港”双重主要上市的资本协同，还是七代车规化带来的成本拐点与寿命指标。

在“规模化前夜”的描述里，你愿意把票投给车队扩张的速度，还是投给乘客付费的粘性。

选一个角度说说你的判断。

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