（报告出品方/作者：西部证券，周安桐、程宵凯）

一、策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期

1.1 宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长

展望 2026 年宏观经济，顶层设计上增量政策有望加码、加大对内需托举力度，同时加快 经济结构优化、提升高技术制造业等新经济产业对经济增长贡献度。此外，预计政府投资 保持强劲，经济增速目标维持刚性，经济总量实现稳增长。具体来看：

1.1.1 消费：政策有望加码扩容，支撑增长中枢修复

居民杠杆率见顶叠加收入弱预期拖累消费复苏，消费支出对经济增长贡献整体回落。当前 房地产调整周期中，居民部门杠杆率见顶、债务扩张停滞，2021 年以来人均消费支出增 速中枢显著下移，带动边际消费倾向总体趋降，虽在政策宽松、居民储蓄释放下 2023 年 消费倾向呈阶段性回升，但受收入弱预期持续压制，消费倾向较 2019 年水平存在明显落 差且恢复动能不足，直至 2024 下半年消费补贴资金落地，消费倾向下行态势才有所趋缓。 对照消费拉动经济增长情况，测算得 2025 年前三季度居民消费支出对经济增长贡献率约 37.8%，对比 2019 年贡献率中枢整体下一台阶。

“两新”政策有望增量扩容，带动社零结构性改善，消费增长中枢预计稳中有升。在当前 居民债务扩张停滞阶段，以财政补贴的手段刺激价格弹性较大的耐用品消费成为稳定、拉 动总需求的重要政策抓手。复盘来看，两轮消费补贴资金（2024 年 1500 亿，2025 年 3000 亿、补贴范围扩大）落地以来，耐用品消费快速恢复、商品零售额阶段性回升，政策刺激 成效持续显现。考虑内部经济结构转型及地产市场调整延续、外部竞争及出口不确定性仍 较高，2026 年“两新”政策有望进一步增量（补贴资金增加）、扩容（补贴类别和场景范 围扩大），通过刺激耐用品边际消费倾向推动消费增长。

1.1.2 投资：政府引领，广义基建托底稳增长，高新产业投资预计加速

地产筑底延续，隐债化解为基建降温，“反内卷”及关税扰动下制造业投资整体回落。 2025 年二季度以来固定资产投资开启深幅调整，并在三季度同比增速转负，其中房 地产开发投资自今年 7 月以来降幅逐月加深，反映地产市场持续探底，且或加速调整 的趋势。广义基建领域，伴随化债政策持续推进，地方用于项目建设的专项债新增规 模总体减少（25Q3 新增项目建设专项债 1.52 万亿元，同比少增 5893 亿元），叠加 极端天气、假期等因素扰动，二季度以来广义基建投资持续回落、并自 7 月转为负增， 其中与隐债关联度较高的交运仓储业投资下滑明显，7 月增速环比下降 13pc 至-4.2%。 产业投资来看，“反内卷”政策整治无序低价竞争现象，或影响部分制造业扩产，叠 加外部关税扰动，7 月以来制造业投资大幅回落，三季度制造业投资整体表现偏弱。

展望 2026年，我们判断地产投资降幅有望缓步收窄，此外政府投资或延续高景气度， 基建投资结构优化、增速回升，托底经济稳增长。同时，政策支持下新兴产业投资预 计提速，带动私营部门投资回暖，具体来看：

房地产开发投资：预计仍处调整周期，但降幅或缓慢收窄。考虑政策定位“房 住不炒”、城镇开发进入存量提质增效阶段等因素，预计 2026 年地产市场仍处调整周期，景气度仍偏弱。而近年来决策层先后出台多轮化险安排，多举措为房 企纾困、加速出清房企债务风险，根据中指研究院数据，截至 2025 年 10 月末 累计已有 21 家出险房企完成债务重组，化债总规模约 1.2 万亿元，叠加房地产 “白名单”等保交楼政策支持，预计部分优质房企去化进度加快，叠加一二线核 心城市房价有望结构性企稳、去年低基数等因素，2026 年房地产开发投资降幅 有望缓步收窄。

基础设施建设投资：隐债加速化解下动能复苏，伴随结构调整、增速回升。我 们预计 2026 年地方隐债风险化解加速，为地方项目建设资金腾挪融资额度，叠 加存量城市设施更新、扩建需求，以及财政预算加码、靠前发力，基建动能有望 复苏、带动投资金额增速回升。近端来看，今年 10 月底国家发改委宣布 5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，预计撬动项目总投资 7 万亿元， 有望直接对今年四季度至 2026 年上半年的基建投资形成提振。结构上，伴随地 方债务结构调整，与隐债弱关联、偏市场化运营且现金流稳定的能源生产及供应 业投资对基建投资贡献预计进一步提升。

制造业投资：企业利润修复有望带动产业投资回暖，政策发力驱动新兴制造业 加速扩张。我们预计 2026 年制造业投资企稳上行，一方面从近端观察，“反内 卷”政策发力显效，今年 7 月以来 PPI 同比降幅持续收窄，企业利润触底回升， 滞后于利润修复的产业投资有望回暖。另一方面，“反内卷”政策利于推动落后 产能退出，结合决策层培育壮大新兴产业指引，资源配置预计向高新制造产业、科创企业集中，局部带动整体，在政策引领的产业结构转型和企业利润修复背景 下预计制造业投资重回上行通道，并带动私营部门投资回暖。

1.1.3 经济结构：新经济领跑，牵引经济增长动能预计强化

增长动能切换，新经济活动增速持续高于旧经济。受制于人口与资源结构转型、外部地缘 不确定性提升等因素，近年来传统依赖要素投入和外需扩张的增长模式边际产出递减，而 政策扶持下高技术制造业等新经济活动产值持续高增、经济效益不断向好。 拆分经济增长结构来看，我们测算得 2019-2024 年劳动、社会总资本投入对经济增长贡献 率分别累计下降 4.6pc、25.3pc，其中建筑物及房地产资本投入贡献率净减 4.4pc，而同 期全要素生产率对经济增长贡献比例累计提升 3.5pc，反映技术进步、资源配置优化对经 济驱动效应扩大。

聚焦行业来看，2019-2024 年规上高技术制造业增加值 CAGR 为 8.7%，分别高出规上采 矿、能源生产及供应行业增加值年复合增速 5.1pc、3.2pc，亦远高于房地产行业。从经济 效益来看，以沪深两市上市公司为样本，近 5 年电力设备（CAGR+18.2%，下同）、电子 （13.6%）等新经济代表行业营收年复合增速大幅领先石化、钢铁、房地产等传统行业， 新旧经济加速分化，结合近期二十届四中全会“十五五”规划建议提出的“培育壮大新兴 产业和未来产业”、“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”的政策远景，预计 2026 年新经济行业保持高景气，对经济增长贡献进一步提升。

1.2 宏观政策：积极取向不变，促增长，防风险

展望 2026 年，我们预计宏观政策维持积极取向，其中货币政策延续适度宽松基调，主要 通过多种货币政策工具提供不同期限流动性安排，全面降息空间或相对有限。而财政政策 预计保持多维施策、积极有为的站位，广义财政温和扩张、靠前发力，此外拉动内需考量 下特别国债亦或增发。具体来看：

1.2.1 货币政策：取向灵活宽松、多头平衡，呵护银行息差

预计 2026 年货币政策延续“总量宽松，结构精准”取向，在提供流动性宽松的同时灵活 兼顾宏观经济多方面平衡。央行在 2024 年第二季度货币政策执行报告中明确现阶段货币 政策应“注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”，今年 一季度货币政策执行报告补充加入平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关 系”的表述，反映决策层对货币政策兼顾多重目标的考量，既要有力支持实体经济，也强 调风险防范，同时破除国内外利差、银行息差等方面的约束。展望 2026 年，我们预计货 币政策维持总量适度宽松、结构精准发力的特征，央行或着重运用多种货币政策工具（如 恢复国债买卖等）提供流动性安排，政策利率保持平稳、全面降息空间相对有限，理由如 下：

房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限。当前地产市场仍处调整周期， 低通胀所传导的弱预期或成为掣肘内需复苏的核心因素。就本轮降息周期观察， 2020 年至今央行连续 9 次调降政策利率，有效引导社会融资成本下降，但宽信 用主体逐渐向公共部门集中，而私营单位信用扩张稍显乏力，伴随企业投资恢复 动能不足、居民消费倾向总体下一台阶，虽然降息减轻了利息负担， 但持续性低通胀拖累了企业利润修复，进而弱化企业扩产及居民名义工资增长预 期。

信贷投放利率行至历史低位，降息或进一步压缩银行利润空间，不利于其支持 实体经济。2025 年 9 月新投放一般贷款平均利率降至 3.67%，为历史新低，实 体融资成本进一步调降空间或相对有限。而贷款端收益率持续下行导致银行息差 收窄（同期存款成本调降相对滞后，仅能从趋势上相对延缓息差下行），2025 年 6 月商业银行净息差降至 1.42%的历史低位，伴随不良率（2025 年 6 月末为 1.49%）反超息差、利润增速持续下滑，银行经营整体承压，降息或进一步压缩 银行利润空间，并增加再融资压力，不利于其支持实体经济。

1.2.2 财政政策：积极有为，多维施策，托举稳增长

今年以来政府发债节奏整体前置，财政政策更加积极，加强逆周期调节力度。2025 年政 府债券发行规模同比明显多增，发行节奏整体前置，1-10 月政府债券（国债+地方专项债） 净融资额同比多增 2.73 万亿元，已完成年初发行计划的 82%，对比 2023（同时段完成计 划比例 71%，下同）、2024 年（77%）节奏明显加快，反映财政政策靠前发力，对稳经济、 稳预期起到积极作用。财政收支来看，今年财政政策力度明显加大，1-9 月广义财政支出 同比多增 2.08 万亿元，同比增速高于同期名义 GDP，除政策取向更为积极因素外，预计 还源自收入端压力缓减（1-9 月广义财政收入同比增速 0.3%，较 2024 全年增速扭负为正， 预计源自土地使用权出让金收入降幅收窄等因素）、放大了政府融资对财政支出的推动作 用。而从财政赤字来看，测算得今年 1-9 月广义财政赤字率为 9.1%，按年初预算数测算 得 2025 全年广义财政赤字率约 8.4%，较过往年份提升明显。

预计 2026 年财政政策维持积取向，广义财政温和扩张，多维施策托举稳增长。今年以来 财政政策多渠道发力，通过消费补贴、消费贷及经营贷贴息、生育补贴、补充商业银行资 本金、投放新型政策性金融工具等多种财政工具托底总需求，伴随广义财政支出同比明显 多增、赤字率提升。展望 2026 年，预计财政政策保持积极有为、接续发力取向不变，施 策上灵活运用多样化财政工具，改善各部门现金流，着力稳增长、稳预期。但考虑财政收 入端压力缓减、当前财政刺激力度处历史新高等因素，预计 2026 年财政政策力度较今年 提升空间相对有限，表征为广义财政温和扩张，优化支出结构，提升资金效益。此外，若 明年出现外需较快下滑等现象，决策层或将采取增发特别国债、投放准财政工具等举措拉 动内需，促进经济稳增长。

二、年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α

2.1 前言：如何为银行股定价？

银行股定价权转移，估值逻辑或将由资负结构决定。今年以来监管积极引导险资、社保基 金等中长期资金入市，结合银行股普遍由国资控股，我们判断当下银行股的定价权或已向 风格偏稳健的机构资金转移，也由此银行股定价逻辑或将从原先净息差扩张、中收等非息 收入高增带来的业绩弹性，向资负结构调整优化支撑的盈利确定性转变，且这种定价锚的 切换或偏中期。 从资金面观察，今年以来主力资金整体看多国有大行，即使进入三季度市场风格发生切换， 主力资金对配置国有大行股的共识仍相对稳固，未出现集中减持或资金流动明显分化的现 象。而 7 月以来主力资金持续减持股份行、城商行，但在中报披露完毕、9 月后部分前期 领涨板块回调压力增加、内外部不确定性持续扰动以及监管管控杠杆风险等因素影响下， 主力资金开始重新审视城商行资产，10 月以来主力资金总体对城商行板块保持净流入。 从资金行为角度对上述现象进行归因，国有大行资负结构相对均衡、盈利稳定性高，叠加 市值体量大、属低波板块等特征，更受追求绝对收益的长期资本青睐，而城商行受益于信 贷主业转型、存款结构调整等因素，扩表动能逐渐恢复、不良风险有所缓释，盈利确定性 提高，结合财报披露加以验证，同样吸引资金增持，由此或可验证当前银行股定价逻辑转 变的观点。

2.2 投资策略：银行股定价新逻辑下如何选股？

板块配置源自高股息特征，预计银行股息对无风险溢价仍有空间。基于当前银行股定价权 转移的判断，我们认为驱动中长期资金增配银行股的动力源自其高股息特征。以国有五大 行为样本，截至 2025 年 11 月 20 日国有五大行加权平均股息率（TTM）为 3.04%，对比 无风险收益率利差为 1.22%，位于近 10 年 19.20%的分位数。基于前文对 2026 年宏观政 策宽松取向的判断，预计后续债市利率易下难上，结合银行在稳健基本面下或仍维持较高 分红比例，我们判断银行股股息对无风险收益率利差中枢保持平稳，银行资产仍为长线资 金较好配置方向。

如何理解银行资负结构的定价逻辑并以此选股？以“一基两线”为核心策略。其中“一基” 指的是首选具备低资产风险特征的银行、并以此为选股基础，具体而言，政策引导让利实 体背景下，银行息差持续收窄、利润增长总体放缓，我们认为现阶段影响银行盈利水平的 共性因素包括非息收入（主要为中收及投资类收入，通过收入现金流影响利润）、信用成 本（主要为计提的信贷减值损失，从成本端影响利润）两大方面，前者受银行经营策略、 渠道能力，以及投资交易风格等因素差异难以预测，无法为资金交易提供较准确预期、影 响较为滞后，而后者往往透过银行资产风险结构、各项资产质量指标及其边际变化反映基 本趋势，利于资金对银行盈利能力变化形成基础判断——在行业信贷主业收益收窄、利息 净收入普遍承压时，至少要选择不会因资产质量恶化而持续拖累盈利的银行。从量化指标 入手，或应首选风控严格审慎、低风险资产占比较高、不良率长期维持低位，且拨备安全 垫较高的银行，以及不良生成率明显缓减，高风险资产有效出清的银行，并以此为基础优 中选优。

三、基本面展望：筑底回稳，稳中有进

3.1 量：信贷增长放缓，结构持续优化

社融增速企稳，政府债发行支撑增量，信贷需求仍偏弱。今年以来社融增速稳中有升，结 构上主要源自政府债券同比多增，1-10 月政府债券（国债+地方专项债）净融资额同比多 增 2.73 万亿元。而年初以来受经济弱预期制约，私营部门宽信用相对乏力，1-10 月人民 币贷款同比少增 1.55 万亿元，其中个人贷款同比少增 1.36 万亿元，除收入预期不稳外， 预计居民风偏下移亦减弱居民信贷需求，而同期企业贷款同比多增 2000 亿元，或由于“反 内卷”政策显效发力，企业扩能增产意愿有所恢复，支撑信贷整体增量。

2026 年信贷需求有望进入复苏通道，结构上零售信贷贡献占比有望提升。展望 2026 年， 考虑“反内卷”政策延续、今年三季度以来企业利润持续修复（见图 6），预计明年企业 投资重回上行通道、带动企业信贷增速回升，托底贷款总量稳增长。零售业务方面，今年 以来多轮提振消费政策落地，托举居民消费倾向保持平稳（见图 1），考虑明年消费补贴 政策有望增量扩围，供给端银行零售风险持续缓释、叠加不排除监管在严控风险的前提下 适度放松对三方平台投放个贷的限制，以消费贷为引领，零售信贷增量贡献有望提升。

3.2 价：政策呵护+负债端成本释放，息差降幅有望收窄，分化预计扩大

监管倡导理性定价，资产端收益下行压力有望缓减。2025 年 9 月新发放企业、个人住房 贷款平均加权利率分别为 3.14%、3.06%，均已降至历史低位，考虑监管表态呵护息差， 同时积极引导银行错位竞争、理性定价（不得发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款）， 预计新发放贷款定价进一步下调空间有限，明年银行资产端收益率下行压力有望缓减。

负债端成本释放持续支撑息差，存款结构差异或加大息差分化。展望 2026 年，我们预计 负债端成本释放仍是支撑银行息差走廊下缘的主要因素，叠加资产端收益率降幅收窄，明 年银行息差或仍延续降幅收窄趋势，但个体间分化或较明显。 归因来看，2020 年进入降息周期以来，银行调降存贷款利率步调整体趋同，但由于存款 须到期后才能重定价，利率调整实际上滞后于贷款，易造成重定价期限错配，因此在存款 利率调降初期银行间息差变化相对一致，但由于存款结构差异，各家银行每期到期存款规 模及释放成本力度不同，息差表现开始分化。展望 2026 年，我们认为息差表现或不再是 随行就市的结果，而越来越成为银行主动管理能力的体现，且这种息差分化或成为明年资 金投资决策的关键，能够主动优化存款结构、压降负债成本的银行或能率先实现息差企稳、 甚至于阶段性回升。

3.3 中收：居民存款分流加速，激活财富管理业务

居民存款加速分流下财富管理业务潜力较大，叠加前期减费让利效应减退，预计明年中收 稳步修复。2021 年初至 2024 年“924 新政”前，权益市场表现偏弱，风险偏好整体下移， 私营部门资金加快流向银行存款，而同期银行理财余额总体回落，叠加 2023 年 7 月以来 监管持续引导银行业减费让利，银行中收持续承压。 而今年以来权益市场维持慢牛节奏，居民风险偏好有所恢复，低利率环境下引导居民加速 向非银机构挪储，伴随前期政策减费让利效应减退，银行中收增速逐步回暖，2025 年前 三季度上市银行手续费及佣金净收入同比增长 4.6%，环比上半年增速提升 1.5pc，年初以 来中收增速呈逐季改善趋势。展望 2026 年，我们预计权益市场慢牛节奏不变，结合货币 政策维持适度宽松基调，存款分流现象或进一步提速，银行有望以代销等财富管理类业务 为抓手，实现中收稳步修复。

3.4 其他非息收入：债市利率下行仍有空间，浮盈预计形成支撑

今年以来债市利率总体震荡上行，虽然部分银行出于控制久期风险考虑，提前止盈部分长 期限投资类资产，对投资收益形成一定支撑，但银行债券估值收益整体回落，其他非息收 入整体承压。向前看，考虑现阶段货币政策取向宽松、政策目标指向稳增长、稳预期，兼 顾国内外利差等多方平衡，预计今年四季度至明年债市利率易下难上，银行或择机增配固收类资产，同时捕捉交易窗口，增强债券组合盈利能力。

从各家银行浮盈余额来看，25Q2 末样本上市银行2FV-OCI 浮盈余额合计为 1680 亿元， 同比增长 34.9%，占 2025E 归母利润比例为 13%，对照今年以来银行债券估值收益整体 承压，或反映银行兑现浮盈行为相对积极（25H1 样本银行3累计处置 FV-OCI 类资产收入 497 亿元，同比多处置 193 亿元）。分银行类型来看，城、农商行业绩释放潜力较大，25Q2 末 FV-OCI 浮盈占 2025E 利润平均比例分别为 21.2%、19.9%。

3.5 业务及管理费：降本延续，成本收入比预计保持平稳

降息周期中上市银行净息差持续收窄，叠加监管引导减费让利，分母端银行营收增长持续 承压；另一方面，银行持续优化信贷投放结构，在加大对实体经济的支持力度同时不断探 索业务模式转型，分子端管理费支出相对刚性，导致成本收入比整体易上难下。 今年以来银行持续加大成本管控，精准投放业务资源，不断提升内部管理效能，业务及管 理费增速较去年进一步下降，降本措施持续显效。我们预计 2026 年银行降本趋势延续， 但考虑营收增速恢复仍有一定压力，成本收入比变化或总体保持平稳。

3.6 资产质量：零售资产质量有望局部趋稳

截至 25Q2 末，上市银行整体不良率为 1.23%，较 24Q4 末下降 1bp。结构上看，对公贷 款不良率延续下降趋势，而零售贷款不良率自 2022 年以来持续上行，25Q2 上市银行零 售贷款不良率较 24Q4 提升 13bps 至 1.29%。 资产质量前瞻指标来看，关注率、逾期率变化亦反映相同趋势。2022 年至 2025 年中， 上市银行整体关注率、逾期率分别累计提升 4bps、13bps 至 1.65%、1.44%（考虑建行 关注类贷款规模较大，其单家关注率变化影响权重过高，此处未将其纳入整体关注率计算 范围）。而边际来看，25Q2 末上市银行整体关注率（剔除建行）较 24Q4 末略降 1bp，而 同期逾期率上行延续，预计由于：1）银行通过重组等手段缓解信贷前端风险暴露，2）部 分关注类贷款逾期期限拉长、借款人信用恶化，导致贷款风险分类进一步下调。

零售贷款风险暴露趋缓，信用成本计提压力边际缓减。25H1 上市银行年化不良生成率（加 回核销口径）较 2024年提升 3bps至 0.76%（vs 去年同期不良生成率提升2bps至 0.74%）， 上半年不良生成压力预计主要源自零售贷款。 以披露有分部业务信用减值损失的上市银行为样本4，测算样本银行零售贷款不良生成率 并观察其时序变化发现：2022-2024 年样本银行零售信用风险持续、加速暴露，期间样本 银行整体零售不良生成率累计提升 42bps 至 1.16%，零售不良生成额年均增速高达 64.9%， 而同期样本银行对公不良生成率持续下行。零售不良生成压力加大下，银行零售业务信用 成本相应抬升，2022-2024 年样本银行年化零售信用成本累计提升 28bps 至 1.01%。 伴随银行持续出清零售不良包袱，零售贷款风险暴露整体趋缓。测算得 25H1 样本银行零 售不良生成率为 1.18%，较 2024 年水平略增 2bps（vs 24H1 样本银行零售不良生成率增 幅达 41bps），零售不良生成速率较前期明显收敛，或反映样本银行零售风险暴露有所缓 释。零售不良生成压力下行带动零售信用成本边际缓减，25H1 样本银行年化零售信用成 本为 1.02%，较 2024 年水平仅增 1bp（vs 去年同期增幅为 34bps）。而同期样本银行对 公不良生成率延续下行态势，但边际上 25H1 信用成本有所回升，预计由于上半年部分房 企去化不及预期、对公房地产信贷不良有所波动。此外，未来一年银行或需在规模增长和 维持自身资产质量之间做好平衡，有能力吸收增量零售风险、或直接专注于高质量对公业务的银行资产质量预计保持稳健。

整体账面不良预计保持平稳，零售资产质量有望局部趋稳。今年上半年观察，银行零售风 险持续缓释，但考虑居民收入预期偏弱、家庭杠杆率仍居相对高位（24Q4 末为 61.4%）， 明年零售不良预计仍是银行资产质量重点关注领域。 但从另一角度考察居民利息支出负担及存贷比情况，我们发现在政策引导社会融资成本持 续下降背景下，居民偿债压力得以有效缓减，2023-2024 年居民人均利息支出连续两年下 降，人均利息支出占收入比例累计下滑 6pc 至 10.4%。此外，伴随居民风险偏好下移，2022 年初以来居民储蓄增速反超信贷增速，居民部门存贷比从谷底持续回升、至 2025 年 9 月 末达 1.95，基本回到 2016 年中水平，考虑当前居民风险偏好下移，后续居民储蓄对负债 的覆盖比例预计稳中有升，对居民还款能力形成一定支撑，与个人收支强相关的消费类信 贷不良生成压力有望持续缓减，此外综合考虑对公不良延续下行态势，预计 2026 年银行 整体账面不良率保持平稳。

四、上市银行盈利展望

基于上述对银行基本面的展望，我们对上市银行 2026 年财务表现进行前瞻预测： 1、规模增长：考虑“反内卷”政策延续、企业利润修复，预计明年企业投资重回上行通 道、带动企业信贷增速回升，但同时考虑居民收入弱预期对零售信贷需求复苏的压制，预 计 2026 年银行信贷增量与 2025 年总体持平，同比增速有所下滑。 2、净息差：伴随负债端成本持续释放，预计 2026 年净息差降幅较 2025 年进一步收窄。 而银行内部来看，由于个体间存款结构存在差异，各家银行每期到期存款规模及成本释放 力度有所不同，银行间息差分化预计加大。 3、非息收入：居民存款加速分流所带来的居民资产配置需求有望激活银行财富管理业务 潜力、带动代销等收入回暖，叠加前期减费让利效应减退，预计 2026 年中收稳步修复。 其他非息收入方面，我们判断 2026 年债市利率易下难上，银行或择机增配固收类资产， 同时捕捉交易窗口，增强债券组合盈利能力，此外银行亦或通过兑现投资账户浮盈平滑投 资收益波动。 4、业务及管理费：我们预计 2026 年银行降本趋势延续，但考虑营收增速恢复仍有一定 压力，成本收入比变化或总体保持平稳。 5、信用成本：我们预计 2026 年上市银行整体账面不良率保持平稳，零售风险延续今年 上半年以来的缓释趋势，带动资产质量局部趋稳，信用成本预计同比下降。 基于以上假设，我们预计 2025 年、2026 年上市银行整体营业收入同比增速分别为 0.43%、 0.67%，归母净利润同比增速分别为 1.16%、2.27%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。